Безрисковые финансовые инструменты Украины и значение безрисковой ставки. Часть 2

В предыдущей части было показано, что в Украине на текущем этапе ее экономического развития безрисковые финансовые инструменты отсутствуют. Однако имеются условно безрисковые, в качестве которых могут использоваться депозиты и бескупонные ОВГЗ.

Далее приведены результаты анализа значений доходности условно безрисковых финансовых инструментов.

Доходность по депозитам в гривне со сроком вложения до одного года за период 2006 - 2010 год составила 16,6%. Для данного финансового инструмента реальная доходность за этот период составила примерно 2%.

Таким образом, с учетом выше изложенного, за период 2006 - 2010 год в качестве условно безрискового финансового инструмента следует считать депозитный вклад¹ с доходностью 16,6% и среднеквадратическим отклонением 1,03%.

Поскольку в качестве условно безрискового инструмента, по критерию минимума СКО, можно использовать еще и ОВГЗ, то ожидаемое значение безрисковой ставки d_f для инвестирования на последующие 5 лет (1825 дней) по состоянию на конец 2010 года оценено на основе доходности бескупонных ОВГЗ по результатам торгов на ПФТС в декабре путем экстраполяции по формуле (1):

Здесь t – срок до погашения в днях.

По формуле (1) рассчитано номинальное значение условно безрисковой ставки для национальной валюты. Тест на отсутствие инфляционного риска осуществлялся исходя из консенсус-прогноза инфляционных ожиданий в Украине, разработанного Министерством экономики на период до 2015 г., а также с учетом прогнозов Международного валютного фонда и Всемирного банка. Среднегодовое значение инфляционных ожиданий на этот период оценивается в размере 8,4%. Таким образом, ожидаемая реальная безрисковая ставка прогнозируется на уровне 3,0%.

Выводы.

1. Финансовый инструмент считается безрисковым, если ожидаемый доход на установленный период инвестирования по нему является полностью определенным. Для достижения этого он должен удовлетворять следующим требованиям: быть свободным от рисков дефолта; изменения процентной ставки; изменения ставки реинвестирования и инфляционного риска.
2. Безрисковых финансовых инструментов, полностью удовлетворяющих перечисленным выше требованиям, в Украине нет.
3. В качестве условно безрисковых могут использоваться депозиты и гривневые бескупонные облигации внутреннего государственного займа, имеющие наименьшее среднеквадратическое отклонение относительно других финансовых инструментов.
4. Ретроспективная номинальная безрисковая ставка в национальной валюте за период 2006 - 2010 год (период, охватывающий и промежуток времени влияния экономического кризиса) находилась на уровне 16,6%.
5. К концу 2010 года наметилась тенденция снижения процентных ставок. Ожидаемое значение условно безрисковой ставки в номинальном выражении для инвестирования в национальной валюте на предстоящий 5-ти летний период оценивается в 11,7%.

¹Проблемы ликвидности этого инструмента, которые возникли в период разразившегося мирового экономического кризиса здесь не рассматриваются.

Безрисковые финансовые инструменты Украины и значение безрисковой ставки. Часть 1

Виктор Герасименко
Партнер группы компаний «Проконсул»

Версия для печати